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“熊”了一整个春天的小米股价，今天突然“牛”了一波，猛涨8.11%，以11.2HK$的价格强势收盘。搭乘5G的强势预期，小米股价在今年一月涨到了上市以来的“最高光”时刻，1月22日当天上涨8.93%，收盘价达到历史最高的13.9HK$；然而，随后席卷而来的新冠疫情，让投资人对这一波“5G红利”的预期不断落空，小米股价“跌跌不休”，3月最低时曾跌至9.5HK$，相比“高光点”下跌超过46%。

文 | 表外表里，作者 | 周霄（高级研究员），编辑 | Reno，数据支持 | 洞见数据研究院

5月，新冠疫情依旧肆虐全球，小米“大本营”印度病例激增，没有任何缓解的态势；5G时代何时到来，依旧没有明显的信号。那么今天的这波“猛涨”究竟为何，难道是因为金山云今晚上市（小米持股15.8%）？

事实上，即便雷军拥有再多的上市公司，小米的故事还得回归到手机本身。根据Canalys统计，2019Q4小米手机在欧洲多国取得迅速增长，其中德国、波兰增长速度最快，达306%、223%；此外，其在西班牙、乌克兰的市占率达到第一。

看看地图，这几个高增长国家均处于欧洲，再看看欧洲市场的4G渗透率，小米大涨的真正原因跃然纸上。

手机行业的渗透规律很有趣：加速渗透期（也是高速增长期），低价产品的风靡往往会侵蚀龙头份额；而整个行业渗透率趋于饱和时，高端品牌才能逐渐夺回份额。

而西班牙、乌克兰这些欧洲国家正处于3-4G的转换初期，是4G高速渗透的开端。正如上述规律，小米在这个开端销量高速增长，迅速抢占份额。

小米这样的增长故事，其实在2015年的国内市场早已发生过，如今重演于欧洲。资本市场一发现这样的技术转换苗头，就迅速反应在大涨的股价上。

中国4G时代：小米的潮起潮落

国内3G网络在2014年渗透基本饱和，此时手机行业便马不停蹄地迎来了4G时代。中国市场也迅速完成了对4G网络的基础设施布局。中国移动在2014年一年的时间内，完成了3G时代需要耗费3年才完成的目标；截止2014年10月底，4G用户早已突破5000万大关；2015年，中国4G市场更是进入爆发式的增长。

这一阶段，小米的市场份额从5%迅速攀升至14.7%。小米当年的手机销量超过6000万台，较上年增长227%。彼时雷军风光满面，在晒出成绩单的当天自豪道：我们从行业追赶者变成被全行业追赶的对象，国内同行对于小米模式的研究、学习、模仿已经达到“像素级”。

与之相比，同时期华为显得暗淡许多，2014Q3其市场份额从10.2%下降至9%。

2015年之后，国内4G渗透速度开始放慢，小米市场份额很快就在2016Q4下跌至7.4%。市面上80%的媒体都用“滑铁卢”形容2016年的小米，雷军也表示2016年并未达到2015年的出货量。

而“友商”华为的份额却不断上升，2016Q2达到17.2%。

从“二八定律”的角度看，在行业迅速渗透、全民4G的初始阶段，80%的大多数消费者抱着尝鲜的态度，偏向于购买更便宜、更具性价比的手机。两年后，4G网络基本普及，剩下20%的“有钱人”开始换机，性能好、外观美、质感优、创新足的机型更受青睐，高端品牌迎来增长周期。

随后2017年，APP生态系统，触摸屏、指纹识别的出现为国内手机迎来第二次爆发热潮。

小米顺势推出8款手机，基本覆盖千元机和百元机市场。其国内市场的份额在2017Q3攀升至13.7%，其销量获得“惊人”的96.9%增长。雷军表示，2017是小米“逆转跨越”之年，是告别迷茫、重返巅峰的开始。

与此前规律一致，整个市场迅速增长时，华为份额再次增长放缓，并在2017Q3出现下滑，从20.3%下降至19.4%。

此后，在2018Q3之后，指纹、屏幕等技术日趋成熟，华为份额开始飙升，2019Q3达到42.4%的历史最高值。然而小米在这个5G尚未开始的2019年，份额不断下跌，2019Q3的9%已经是10个季度以来的最低值。

也就是说，在换机周期（技术驱动/产品体验驱动）渗透阶段，低成本厂商是“双重受益”。增长一方面来自新的换机增量，另一方面来自通过低成本“抢夺”高端厂商的份额。

欧洲正值4G换机潮，小米或再迎爆发期

如今的中东欧正如2014年前后的中国，处于4G手机的高速渗透期。根据统计，截止2019H1，日韩地区4G普及率最高，占比超过九成、其次为北美（71%）、澳大利亚（66.4%）和中国（63.1%）。而西欧的4G手机占比为57.6%，仅相当于中国2016年的普及水平，正处于4G的高潮阶段；中东欧占比仅7%，4G狂潮即将到来。

于是，相似的一幕发生了：2020Q1，西欧市场上，小米销售数据狂涨79%、三星华为均大幅下降。

东欧的土耳其、波兰市场，小米同样涨势大好，华为、三星、苹果们纷纷败下阵来。

行业增长高峰期“性价比”品牌迅速崛起，高端品牌份额下跌的规律，重现于欧洲市场。当我们将手机发展的时间轴再拉长之后发现，这个4G故事，在1-2G、2-3G手机转换时，就曾一遍遍地上演过。

2G/3G换机潮：同样的“性价比先行、高端产品滞后增长”

20年前，千禧年刚过，全球手机行业就迎来高速增长期，许多人的第一台摩托罗拉或者波导手机就是在此时购入的。

然而，在手机行业的第一个红利期，彼时的龙头诺基亚却全球份额与同比增长双双下跌。

当全球手机行业在2002-2004年之间迎来高速增长时，诺基亚的市场份额却是下降的。这波增长红利在2006年之后开始放缓时，整个手机行业的渗透率趋于饱和，诺基亚却迎来了它的增长高峰。

2003年开始，全球手机出货量同比增长在24%左右徘徊，到了2007年，同比增长降至12%。然而，诺基亚全球份额在2004年从35%跌至31%，随后在2007年达到38%的最高水平。

其股价在2004年连续下跌接近腰斩，又在2007年10月登上历史最高峰，相比三年前增幅超过360%。

这一2G时代的规律，在2010年前后的全球3G网络的普及中，也再次上演。

2010年，是全球3G网络的普及狂潮。3G网络的到来也掀起了全球智能手机的狂潮，2010年，全球手机出货量同比增长74.9%，创造智能手机发展历程中的增长顶峰。

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然而，苹果和三星的加速增长却发生在这次狂潮之后。苹果在2007年发布第一款iPhone入局手机行业后，在2011-2013年的3G手机渗透期份额一路下跌，直到2014年智能手机更为成熟，高端消费者开始换机后，才逐渐抢回份额。

与苹果相似，同为高端品牌的三星，市场份额在2010年仅为7.5%，却在2013年达到31.3%，是迄今以来的最高份额。

5G时代，小米还能重演高光吗？

小米诞生于4G时代，在第二次增长浪潮中，份额达到历史最高水平，企业顺势上市，一个月内股价增长超过24%。

然而随着高速增长期的冷却，小米市场份额下跌，股价也一落千丈。2019年底，小米份额仍在下降，但股价开始攀升。

这是因为小米从财报、资讯等各个途径不断强调着其对5G的重点布局。我们在之前《拆解小米财报里的5G大时代》的文章中分析过，这不仅仅是为了在5G准备齐全的中国市场抢回份额，也是小米顺应新技术时代的增长规律，想要在技术成熟之前，炮制4G时代、2016年之后的增长高峰。

天有不测风云。2020年初的新冠疫情给小米浇上了一盆冷水，疾病的不确定性让其股价再次骤跌，从1月的14元顶峰，3月跌至10元谷底。

一方面，疫情的到来会拖慢基站的建设，也延缓一切消费与资金回笼的速度。如果疫情一直持续下去，小米大量的原料、制成品存货或许会成为一个非常棘手的累赘。

疫情对整个经济环境造成了一定的创伤，消费者在2020年对新手机的购买力或许不如2016年旺盛，这就意味着5G的铺开不如4G迅猛，小米想要的份额上涨、销售额激增就会大打折扣。而这种购买力的下降已经有了很明显的信号，据台湾经济日报，6月华为和小米砍单幅度可能至少达到20％至30％，并由小米最先开始砍单。

另一方面，华为在国际市场由于5G的抢夺和贸易战受到种种打压，不得不加重国内的业务砝码，战略重心转至国内；此外，各个高端品牌也在不断进行“性价比”下探。对小米来说，5G的国内竞争环境，相比4G时代事实上，激烈得多。

更重要的是，小米的大本营，印度市场在此次疫情中受到的打击远远超过国内。

印度作为世界人口第二大国，国土面积还不到中国的1/3，人口十分密集。据联合国统计，在印度贫民窟里共居住着1.7亿人，占印度总人口的12.67%。在公共卫生专家看来，在印度的贫民窟里，没有独立的空间可以进行自我隔离，新冠肺炎疫情的传播力极强。

5月8日数据，印度现有确诊病例已超过3.7万人。全印医学科学研究所主任警告，根据建模数据和确诊病例的增加方式分析，印度疫情高峰期可能在6月或7月。