资本侦探原创
作者 | 婷婷
从只有五个人的小公司成长为备受全球瞩目的独角兽，需要多长时间？
Uber的答案是五年2015年，成立仅五年的Uber宣布完成高达73亿美元的G轮融资。弹药入库，Uber很快在全球刮起旋风，对此，2016年前后薅过人民优步羊毛的用户应该仍有印象。
从共享经济鼻祖、超级独角兽的宝座上跌落，需要多长时间？
Uber的答案是一秒钟2019年5月10日，Uber以45美元的发行价登陆纽交所，交易代码为UBER。然后，Uber上市即破发，开盘报42美元，较发行价下跌约6.7%，当日收盘41.57美元，较发行价暴跌7.62%，市值缩水至不到700亿美元，较巅峰时刻估值几近腰斩。
共享经济鼻祖在资本市场的暗淡表现，为曾经雄心勃勃的共享经济创业公司们当头浇下一桶冷水。信心受挫的不仅是直接对标Uber模式的共享出行平台，也包括众多披着共享经济外衣的公司，如共享办公、共享住宿等。
飞得有多高，摔得就有多重。毫不留情的二级市场不仅彻底粉碎了Uber光环，也让一级市场开始反思过去几年崇尚的投资逻辑。
本该成为高光时刻的IPO却成为了Uber的至暗时刻，很快，Uber就成为了资本、市尝媒体的弃儿。然而，在罕见的低调中潜行了一年多以后，Uber股价走出了上升曲线，如今市值已经接近千亿美元。
虽然当前市值离此前巅峰仍有一段距离，但投资者们似乎又开始相信Uber了，Uber真的重新站起来了吗？
要做美国版美团？
观察今年以来Uber的股价波动可以发现，其股价的拉升主要发生在11月2日至11月9日。在这约一周时间里，Uber市值涨超200亿，涨幅达到38.4%，一举扫清了今年上半年的颓势。
这段时间，Uber做了两件大事，一是11月4日在Uber等企业的游说下，美联社预测加州将通过22号提案，二是11月5日Uber发布第三季度财报。提案与财报之所以会对股价有这么大的推动作用，从根本上讲，在于其背后体现出的Uber经营思路、战略方向的变化。
Uber今年以来股价走势图，图源雪球
先说22号提案，其主要内容为使网约车平台Uber、Lyft和外卖平台DoorDash等无需将司机归类为雇员。今年1月，加州保护零工的法律生效，要求上述企业将司机重新分类为员工，以使他们有资格享受最低工资、带薪病假和失业补助等福利。为了避免遵守这一法案，上述企业联合投入约2亿美元推动22号提案，这也是加州历史上投入最高的提案游说活动。
Uber们之所以花如此大力气在这一提案上，原因在于将司机归类为雇员将导致用人成本大幅度上升，进而导致Uber本就成本高企的的网约车模式更难成立。Uber CEO达拉科斯罗萨西估计，如果22号提案投票失败，乘车价格可能会翻倍。
提案的成功带来的最直接结果，就是Uber能够维持较低的成本在加州开展业务。11月4日美联社根据开票数据预测法案将获得通过后，当天Uber收涨14.59%，Lyft收涨11.28%。
从更底层的逻辑上讲，Uber在22号提案上付出的努力，折射出的是其对高成本、高费用模式的反思，当下Uber的经营思路明显向控制成本的方向转变。
根据财报数据，今年以来，Uber无论是营收成本，还是营销、研发等经营费用，都维持在低位，这最终反映为Uber经营利润率的上升：除了遭受疫情重创的二季度，一季度、三季度Uber的经营利润率相比2019年数据都出现了较大幅度的修复。
数据的背后反映的是经营思路的转变。Uber上市初期饱受苛责的一个原因在于，Uber同时经营网约车、外卖、货运、自动驾驶等多条业务线，且在全球范围内拉开战局，导致其业务亏损严重，且对其未来发展造成较高的风险。
上市后，市值的暴跌让Uber清醒了不少，Uber开始瘦身。除了受疫情影响大幅度裁员、关闭办公室外，Uber今年以来多次放弃非核心业务，转而将精力集中于网约车、外卖：
6月，Uber向金融服务公司转型的计划遇冷，Uber金融部门负责人离任。
9月，Uber宣布将其欧洲货运业务出售给德国货运初创公司Sennder。
最新消息是，12月，Uber宣布将旗下自动驾驶部门ATG出售给自动驾驶汽车初创公司Aurora Innovation。
多次调整业务结构，并且选择出售此前寄予厚望的自动驾驶部门，反映出Uber改变多元发展思路，聚焦核心业务的决心。
此外，今年以来Uber业务结构最大的变化在于，Uber似乎正从一个网约车平台转变为一个外卖平台。
根据财报数据，Uber外卖业务营收占比呈现大幅增加的趋势，营收占比已基本与网约车业务持平，已然成为目前Uber最强劲的增长引擎。
Uber今年在外卖业务上下了大功夫。根据消费数据分析平台Second Measure的统计，美国前四大外卖平台分别为Doordash、Grubhub、Uber Eats及Postmates，市占率分别为42%、28%、20%及8%。排名第三的Uber，打起了收购老二、老四，以联合对抗老大Doordash的算盘：
5月消息，Uber欲收购GrubHub，最终出于对反垄断的担忧，退出了收购谈判。
7月，Uber正式宣布以约26.5亿美元的价格收购外卖服务商Postmates。
对Uber来说，外卖业务的重要意义在于，其比网约车业务具有更高的盈利想象空间。
Uber的财报数据也可以佐证这一点，今年以来，随着规模效应体现，Uber外卖业务所造成的EBITDA亏损大幅度减小，增速不断升高。随着业务逐渐成熟，不用再耗费大量前期投入，外卖业务有实现盈利、并且带动Uber整体盈利的可能。达拉科斯罗萨西在收购Postmates后即表示，这将帮助Uber在2021年实现盈利。
资本市场对Uber的转型也颇为买账。原因在于，相比起成本、风险更高的网约车模式，二级市场似乎对外卖业务更为认可。这一点从美团上市以来的股价上涨曲线中就可见一斑。此外，DoorDash昨晚刚刚挂牌上市，以发行价计算，市值达到390亿美元，这是美股2020年最大的IPO之一。
总的来说，通过缩减成本、砍掉非核心业务线，并将战略重点从网约车向外卖转移，Uber的经营思路和战略方向都发生了大调整调整后的Uber，似乎越来越像美团了。
不敢再疯狂烧钱，反而精打细算过起了日子的Uber，似乎终于重新赢回了资本的宠爱。
Uber瘦身，滴滴增肥
早期在一级市场，Uber的春风得意是靠网约车讲出故事，但如今在二级市场，Uber起死回生却是依赖于更接地气的外卖业务。
诸如此类的状况近两年来正在频繁上演：美国市场，大受追捧的WeWork中止了IPO计划，中国市场也有新经济独角兽上市破发的例子。二级市场多次打破一级市场的神话，倒逼一级市场投资人重新思考起创投逻辑，企业也不得不对烧钱扩张这一战略保持慎重。
在WeWork宣布中止IPO计划以后，摩根士丹利首席美国股票策略师迈克-威尔逊（Mike Wilson）发布了一个广为传播的观点：“为没有实现盈利的企业提供慷慨资金的日子已经结束了。”
在如今的资本环境中，实际盈利能力正在逐步取代“业务潜力”，成为更核心的价值评判指标。Uber的股价曲线正是这一趋势的例证。
这将对新经济，尤其共享经济赛道，带来更多的警示与启发。
例如Uber的老对头Lyft，其今年股价走势与Uber相似，也在10月底逐渐拉升。除了受到相同的社会环境、22号提案影响之外，Lyft的股价回升主要是依赖于其对经营成本的控制。
根据三季度财报，Lyft各项费用相比去年同期都有明显减少，使得毛利水平提升，三季度毛利率增长至47.6%。财报发布后，摩根士丹利分析师上调了对Lyft的目标价，称“公司在目前仍然不稳定的打车市场中已展现出回升态势，并专注于实现更强的盈利能力”。
有Uber示范在前，Lyft同样打起了外卖的主意，在三季度财报电话会上提起了外送业务战略。但是，Lyft与Uber却收获了截然不同的市场反馈，例如，摩根士丹利分析师即表示对此“初步持怀疑态度”。
其背后逻辑或许在于，Uber在外卖业务上已有长时间布局，今年以来通过转移业务重心、收购外部企业，可以较快实现规模扩张与毛利修复。但对新入局的Lyft来说，外卖业务从启动到成熟，还需要较长的时间，这对现阶段的Lyft来说，是额外的压力，而非救命的稻草。
根本上，这仍是一个关系到能力维度、投入产出比的问题。资本更务实的态度，要求企业对应该做什么、能做什么、进行多少投入、收获多少回报等问题，有更明确且清醒的认知。
需要对这些问题慎重思考的，还有将Uber模式在中国运营的企业滴滴。滴滴早期是Uber的模仿者，但在Uber如今已经向美团转型的情况下，滴滴似乎却依旧在原有商业模式下狂奔。
今年以来，滴滴提出“0188计划”后，开启了激进的增长战略。其业务范围不断扩展，开启跑腿、货运、公交等新业务，重金入局今年以来的最热风口社区团购，上月，还与比亚迪携手发布D1，迈入造车行列。
业务种类越来越多的同时，滴滴砸钱也越来越狠。网约车上，滴滴推出下沉品牌花小猪，重启大额补贴，此外滴滴在10月也宣布上线“百亿补贴”。对新业务橙心优选，滴滴CEO程维称“投入不设上限”。
滴滴不断发展多元化业务结构，且大量砸钱的战略，可以在短时间内扩大业务体量，这将为滴滴争取更高的估值。但是，对已站在IPO前夜的滴滴来说，如何在上市后维持市值的稳定、体现出真实的盈利能力，是始终需要面对的问题。
Uber的例子已经说明，二级市场对高成本、高风险、多线程的商业模式抱有疑虑。滴滴在上市后需要证明自身有能支撑起诸多业务的能力，从现阶段的表现来看，滴滴要实现这一点并不容易。
走出资本游戏后，Uber的新战略更加聚焦与务实，从现阶段市场反馈来说，这一战略已获得了初步的认可。不过，要复现曾经在一级市场的风光并不容易，Uber网约车业务所面临的成本高企、竞争激烈、风险较大等问题并未获得实质上的解决，外卖业务也尚还在成长期。
对整个共享经济赛道来说，Uber的带头转型是一个不可忽视的信号：故事已经讲不通了，挣钱才是硬道理。
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